原文标题:浙商证券：给予中国电建增持评级
本文摘要:2022-05-05浙商证券股份有限公司匡培钦,耿鹏智对中国电建进行研究并发布了研究报告《中国电建2021年报暨2022年一季报点评：新能源投建营加速，看好价值提升空间》，本报告对中国电建给出增持评级，当前股价为7.73元。中国电建(601… …
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正文:
2022-05-05浙商证券股份有限公司匡培钦,耿鹏智对中国电建进行研究并发布了研究报告《中国电建2021年报暨2022年一季报点评：新能源投建营加速，看好价值提升空间》，本报告对中国电建给出增持评级，当前股价为7.73元。
中国电建(601669)
投资要点
工程业务营收稳增，电力运营业务净利润高增 16%
2021 年，公司实现营收 4489.80 亿元，yoy+11.75%。分板块看，工程承包/勘测设计/ 电力投资与运营/ 房地产开发/ 设备租赁等 5 大业务分别实现营收3568/162/203/295/65 亿元， yoy +11.92%/+19.15%/+7.88%/35.56%/71.29%。 22Q1，公司实现营收 1286.05 亿元，yoy+6.05%。核心主业方面：
1）工程承包业务：2021 年，水利水电/其他电力工/基础设施等三大子业务实现营收 773/467/2327 亿元，yoy+15.33%/+20.69%/+9.26%，水利水电及其他电力工程业务收入快速增长。
2）电力投资与运营业务：新能源发电营收、毛利率双增，带动电力投资与运营业务发展提速。截至 21 年底，公司旗下新能源集团已投产装机 7.63GW；增量方面， 21 年新增风电/光电/水电装机分别 1.0/0.16/0.08GW； 21 年电力投资与运营板块实现营收 203 亿元，yoy+7.9%，在水电来水偏枯、电煤成本高增影响下，板块毛利率同比-7.0pct 至 40.8%； 但新能源业务表现亮眼，营收 73.3 亿元，同比高增+17.2%，毛利率高达 58.1%，同比增加 1.5pct。最终整个业务板块实现净利润 29.04 亿元，同比高增 16%。
多因素叠加影响致 21 年综合毛利率下滑，高基数下减值损失减少
毛利率下滑：1）21 年：公司业务综合毛利率 13.11%，较 20 年降低 1.12pct，主要系工程承包、房地产开发和设备制造与租赁业务等业务毛利率下滑拖累。具体看：a）工程承包主业 2021 年毛利率仅 9.92%，同比下滑 1.06pct 受疫情导致人工、原材料及物流价格等持续上升等因素影响； b）房地产开发板块毛利率仅 11.85%，下滑 7.25pct，受结利项目毛利率水平低于 20 年同期及商业地产盈利不及预期等因素综合影响；c）设备制造与组里业务毛利率下滑 17.08pct，主要系房屋租赁业务亏损较多；2）22Q1，公司各业务运营基本稳健，一季度公司业务综合毛利率 11.1%，同比基本持平。
减值损失减少： 21 年公司减值损失合计 37.37 亿元，较 20 年 55.83 亿元大幅减少。主要系 20 年在建工程减值损失达 10 亿元，21 年此科目未发生计提。
财务费用率下降带动费用率改善，会计准则调整表观现金流变动
费用率方面：21 年期间费用率 8.61%，较 20 年下降 0.72pct，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 0.31%/2.96%/1.75%/3.58% ， 较 20 年 分别+0.04/+0.10/-0.64/-0.22pct。财务费用率下降主要系 PPP 项目随时间进度确认的融资收益增加、汇兑净损失减小；
现金流方面：21 年经营性现金流净额为 156.2 亿元，同比少流入 273.4 亿元，主要是按照财政部会计准则解释第 14 号要求，金融资产模式核算 PPP 项目在建设期现金流出从计入投资活动改为计入经营活动；已办理的结算和投入的成本未及时形成现金流入。
投建营全面提速，看好公司业务转型价值提升空间
能源电力工程新签高增 29%：公司 21 年累计新签 7803 亿元，yoy+15.9%，其中能源电力业务实现新签合同金 2400 亿元， yoy+28.6%。 新能源订单实现高增，新签风电/光伏发电/抽水蓄能电站业务合同金额分别为 865/380/202 亿元，同比高增 29.8%/ 84.2%/342.9%。22Q1，公司在高基数基础上继续实现新签 2476 亿元， 同比稳增 7.0%。
计划开工新能源装机超 10GW、核准抽蓄电站 4 个：公司 22 年能源电力业务年度投资计划 522 亿元，其中新能源 483 亿元，占比高达 92.5%；计划开工新能源装机超 10GW；计划核准抽水蓄能项目 4 个，总装机容量约 5GW。砂石业务迅速发展，22 年投运产能有望倍增：21 年，公司绿色砂石建材业务完成投资 20.79 亿元， 22 年计划投资 116.83 亿元， yoy+561.95%。截至 21 年底，公司已获取砂石资源项目 6 个，储量 30.43 亿吨，年产 13450 万吨。其中，已投产绿色砂石项目 1 个（池州长九灰岩矿项目），设计年产能 6000 万吨，分两期实施，第一期 3000 万吨已投产，第二期预计 2022 年投产。
资产交割完成，完成地产业务剥离、电网辅业注入：4 月 28 日，公司公告旗下房地产板块资产已与电建集团持有优质电网辅业资产完成置换，房地产业务正式从公司业务中剥离，为股权融资打开空间。
盈利预测及估值
考虑到电网辅业资产注入，预计公司 2022-2024 年营业收入 6006.40、6843.30、7647.29 亿元，同比增长 33.97%、 13.93%、 11.75%，归母净利润 109.02、 126.10、146.86 亿元，同比增长 26.29%、 15.67%、 16.46%，对应 EPS 为 0.71、 0.82、 0.96元。现价对应 PE 为 10.9、9.4、9.1 倍。维持“增持”评级。
风险提示：国内新能源投资、建设不及预期；公司新能源投建营业务发展不及预期；海外项目进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利108.73亿，根据现价换算的预测PE为10.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.14。证券之星估值分析工具显示，中国电建（601669）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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