原文标题:以美敦力为代表的大型医疗器械企业的成长及并购史剖析乐普医疗
本文摘要:乐普医疗，创立于1999年，是我国最早从事心血管介入医疗器械研发制造的企业之一，是国内高端医疗器械领域可与国外产品形成强有力竞争的少数企业之一。 公司始终专注服务于心血管病患者，坚持研发创新，在心血管支架、心脏起搏器、心血管药物及医疗人工智… …
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正文:
乐普医疗，创立于1999年，是我国最早从事心血管介入医疗器械研发制造的企业之一，是国内高端医疗器械领域可与国外产品形成强有力竞争的少数企业之一。
公司始终专注服务于心血管病患者，坚持研发创新，在心血管支架、心脏起搏器、心血管药物及医疗人工智能等领域持续成长突破。目前，公司已发展成为国内领先的心血管病植介入诊疗器械与设备的高端医疗产品产业集团，业务涵盖四大板块：
①医疗器械
②医药产品
③医疗服务
④新型医疗业态
公司成立初期为国有控股企业，中船重工七二五所出资控股70%，美国WP 公司（现任董事长蒲忠杰之妻控股）以“经皮腔及冠状动脉成型术的导管”和“扩张血管的支架”两项专有技术和生产技术入股并占30%。基于这两项核心专利，公司迅速研制出国内第一代冠脉裸支架输送系统。
核心人物：蒲忠杰
1979-1982年，就读于西安交通大学金属材料专业，毕业后在北京钢铁研究总院从事特种金属材料的研究，并获得博士学位。
1993年，已经获得博士学位的蒲忠杰作为访问学者进入美国佛罗里达国际大学，并得以接触心脏支架的研发工作。之后，蒲忠杰在美国一直从事生物材料和介入医疗器械的研制开发工作，其间共申请了15项国家专利。
1998年11月WP Medical Technologies,Inc在美国佛罗里达州注册成立，唯一股东是蒲忠杰的妻子张月娥。
美国WP公司与蒲忠杰先生为一致行动人。
IPO之初公司实际控制人之间的产权及控制关系
2013年11月，通过兴全特定策略18号资管计划受让中船重工减持的2480万股。
2014年6月，通过申万菱信资管计划受让七二五所转让的4530万股。
公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图
股权结构变更将为公司发展带来积极影响：国资股东连续减持完成后，创始人将成为公司实际控制人，为公司经营注入活力，对长期发展产生积极正面的影响。
不断推陈出新，在心血管介入器械领域占据国内领先地位
公司自2008 年起公司围绕介入治疗领域不断丰富产品线，目前已拥有支架、封堵器、心脏起搏器、心脏瓣膜、血管造影机等创新器械产品。其中冠脉支架产品线方面，血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统Partner 于2005 年11 月上市；随后于2011 年1 月血管内无载体含药（雷帕霉素）洗脱支架Nano 上市；2012 年12 月雷帕霉素药物洗脱分支支架系统Biguard 上市；2013 年钴基合金雷帕霉素药物洗脱支架GuReater 上市；2019年2 月中国第一个全降解支架生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统NeoVas 支架获批上市，填补国内空白。公司自主研发的冠脉支架以其过硬的产品质量和性价比优势持续提升国内市场占有率，打破进口产品垄断并已成为国内心血管介入治疗的主流产品。
产品管线不断丰富，公司业绩保持高速增长
乐普医疗营业收入由2009 年的5.65 亿元增长到2019 年的77.54 亿元，11 年复合增长率达到26.88%；归母净利润由2.92 亿元增长到17.22 亿元，11 年复合增长率达到17.51%。2012 年前后由于公司业务单一，支架价格大幅下降导致公司收入增速放缓，归母净利润连续两年负增长。随着全产业链平台的搭建和支架业务的逐渐稳定，公司自2014 年起重新进入高速增长通道，2019 年实现营业收入77.54 亿元，同比增长21.99%。
美敦力的启示
美敦力成立于1949 年，总部位于美国明尼苏达州明尼阿波利斯市，是全球领先的医疗科技公司，致力于为慢性疾病患者提供终身的治疗方案，在2015 年收购柯惠医疗后公司的收入规模已稳居全球医疗器械行业的头把交椅。
从业务布局来看，美敦力以起搏器业务起家，而后通过持续的自主研发和收购不断奠定在心血管领域的领先地位，为克服细分市场的天花板，公司在20 世纪80 年代开始通过并购的方式将业务拓展至心脏介入、胰岛素输注泵、脊柱、外科等赛道，极大地丰富了公司的技术领域和业务布局。
经过30多年的外延式发展，美敦力已经形成了四大主要业务领域：
心血管(CVG)：包括心脏节律疾病管理、冠脉介入业务、心脏外科业务、周围血管介入业务；
微创外科(MITG)：由手术服务、病人监护及康复业务组成；
恢复性疗法（RTG）：包括脊柱/骨科业务、神经调控/疼痛管理业务、外科技术、神经血管业务；
糖尿病(Diabetes)：胰岛素泵、动态血糖监护系统、糖尿病综合治疗。
在发展的早期，公司持续深耕心血管领域，在起搏器、心脏瓣膜、神经调节等技术门槛较高的领域建立起早期优势，并通过全球化的销售渠道和服务网络搭建起了主业优势突出的早期心血管龙头，而后结合技术进步和疾病谱演变公司不断补充完善心脏节律、电生理、介入瓣膜等领域产线，打造系统性的科室解决方案。为保障技术的领先性并突破医疗器械板块固有的天花板属性，公司将并购整合作为了长期发展成长的驱动要素。
美敦力的发展历程，是全球医疗器械企业扩张的典型路径，通过对公司业务板块的细致梳理，可以发现它在不同历史阶段均保持了“核心赛道持续技术领先、每个年代均有跨赛道整合”。在巩固原有优势业务的同时，不断突破医疗器细分领域的固有的天花板。
1949-1990 年：发展早期阶段，建立优质主业赛道美敦力以起搏器业务起家，后通过一系列自主研发和收购将心脏和血管板块逐渐打造完善。
1990-2000 年：在1990-2000 年公司继续拓展在心血管领域细分赛道，1997 年公司推出自主研发的Wiktor 支架，1998 年收购Arterial Vascular Engineering (AVE)后成为了全球冠脉支架的领先企业。在赛道扩展上，新增脊柱大赛道。
2000-2010：在已有的心血管、脊柱赛道的收购较为活跃。
①心血管领域：公司3.8亿美元收购CryoCath Technologies（Arctic Front 心脏导管冷冻消融系统）、2.25 亿美元首付款收购Ablation Frontiers、3.7 亿美元收购ATS Medical 进一步扩展了房颤产品的系统解决方案，同时公司7 亿美元收购CoreValve（经股动脉）、3.25 亿美元收购VentorTechnologies（经心尖）获得了介入主动脉瓣膜产品（TAVR），该时期收购的心脏消融、介入瓣膜产品均成为了下一阶段业绩增长的主力。
②骨科领域：骨科业务的多项收购亦颇具特色，通过对Spinal Dynamics、Karlin Technology 和Kyphon 的收购，公司进一步完善了脊柱产品线，确立了在全球脊柱市场的龙头地位。
新增糖尿病赛道
在该阶段美敦力继续拓展大领域赛道，2001 年公司38 亿美元收购了MiniMed 和MRG（Medical Research Group）后通过技术整合打造出了类似“人工胰腺”的胰岛素输注泵，在动态监测血糖的同时根据个体特征差异化给药，通过这一收购美敦力将其产品服务延伸至糖尿病这一大病种慢病。
2010 年至今：技术收购叠加服务性收购，新增创新外科赛道
切入脊柱产品市场
通过对枢法模•丹历的收购，获得其脊柱和神经外科相关的器材和产品，确立美敦力在脊柱产品市场的优势。并购之后，脊柱业务不仅成为公司重要的业务部门，并为后来美敦力成为全球最大的脊柱产品生产商打下了基础。
获得冠状动脉支架主导地位
早在1997年，美敦力就推出了Wiktor支架，进入高速增长的冠状动脉支架市场，同年进入该市场的还有Arterial Vascular Engineering(AVE)和Guidant。美敦力对AVE公司的收购使得美敦力公司获得了包括GFX冠状动脉支架在内的一整套冠状动脉支架、球囊、导管以及血管内支架移植的生产线，成为世界最大的支架生产商。目前，美敦力在金属裸支架市场仍然保持着很高的占有率，药物洗脱支架的市场份额也在持续上升。
收购MiniMed，率先瞄准胰岛素给药市场
2000年以前，胰岛素泵市场一直被MiniMed和Disetronic公司占据，之后Animas、Deltec和Insulet等公司纷纷进入，市场竞争格局恶化。
39亿美元收购Kyphon，成为全球脊柱产品领导者
2007年，美敦力与Kyphon达成协议，以39亿美元的价格收购竞争对手Kyphon。两家公司在业务上具有极强的互补性：
（1）适应症：美敦力的脊柱产品集中在脊柱侧凸和腰椎间盘退变性疾病，Kyphon的产品针对椎体压缩性骨折（VCF）和脊椎狭窄等疾病；
（2）患者年龄：美敦力的产品面向年轻病人，而Kyphon的产品针对老年病人；
（3）医生群体：美敦力主要服务于整形外科和神经科的外科医生，Kyphon则拥有相当一部分的介入放射师和介入神经放射师的客户。
二者的融合使美敦力具备了更全面的脊柱产品线，同时，美敦力的全球营销能力将有助于Kyphon产品在海外市场的销售。 美敦力的脊柱业务快速增长，销售额占总收入的比例一度超过20%，2010年脊柱业务收入更是达到35亿美元，成为全球最大的脊柱产品生产商。
①产品线整合：以柯惠原有业务为主体新成立了微创外科部门（MITG），其规模未来将不亚于美敦力的心血管业务，该部门专注于肺部、骨盆、肾部、消化道病变和肥胖症领域，并致力于微创疗法的应用。而柯惠的神经血管业务合并进了美敦力的RTG部门，提供脑部和脑周血管疾病的产品和疗法。整合后的美敦力成为心血管、脊柱、神经、糖尿病、微创外科、监控设备的全球领导者。
②区域扩张：美敦力的全球化扩张大大提速，整合后，将在160个国家拥有超过8.5名员工。新兴市场一直被视为公司最为重要的增长点，合并后的美敦力在拉丁美洲和中东地区的市场几乎扩张了一倍，同时二者的协同效应有望进一步提升新兴市场的增长速度。
③商业模式变革：美敦力依托更为丰富的产品线，从产品供应商转型成为了综合医疗服务商：商业模式由单一的产品付费模式转变成了Value-based医疗管理服务模式；客户群体以医生和病人为主体，扩大至了医院、支付方、政府部门等，为客户提供从头至尾更为多元的疾病管理和医疗解决方案。美敦力同时开启了手术室管理服务，其CathLab(心导管室)业务与柯惠医疗的手术室业务产生协同。
④财务改善：合并前，美敦力仅有35%的自由现金流可以用于支配，因此公司发行了新的债务用来补流，50%的自由现金流需要用于股东分红。收购柯惠医疗之后，美敦力将总部从美国牵至低税率的爱尔兰，通过“税收倒臵”盘活了65%的“被困资金”，显著改善了现金流状况。
创新驱动
业绩主要由创新产品驱动，而收购保障了创新技术的持续领先。公司每个阶段的增长明星产品基本均为近5-10 年收购整合的新技术，如公司的Arctic Front 心脏导管冷冻消融系统是2008 年收购CryoCath Technologies 获得，介入主动脉瓣平台是2009 年收购CoreValve 后获得，TYRX 可吸收抗菌包膜是2014 年收购TYRX Inc 后获得。
外延突破
每个年代均通过收购新增一个大赛道，并且收购后均进一步夯实了在细分领域的龙头地位：
在1949-1990 年的早期阶段，公司不断夯实在心血管赛道的核心优势；
1990-2000 年公司收购Sofamor Danek 进入脊柱赛道；
2000-2010年公司围绕心血管和骨科领域的收购活跃，不断完善已有赛道的生态，同时公司收购MiniMed 和MRG 后成为了胰岛素输注泵领域的龙头；
2010 年至今，除细分领域的技术性收购外，公司499 亿美元收购柯惠医疗奠定全球器械龙头的行业地位。
在不同的发展阶段，美敦力通过“内研”和“外延”的配合一定程度均降低了外部环境对企业发展的影响。公司过去的收购更多是为了保持技术先进性和打破天花板，而在当前全球医疗市场均面临着医保控费、终端客户（医院、护理院等）组团议价的外部压力时，在跨赛道整合上公司降低了收购频率、提高了收购体量，在原有赛道布局上，公司现在更加注重全科室系统解决方案的提供、慢病管理模式的创新以及整体医疗费用的降低，从而保持细分市场的领先地位并获得医保支持。
医疗器械行业的竞争的本质在于获取和维护市场份额，更好地稳定产品价格，龙头公司更需保护自己的市场地位，避免被新技术颠覆。另一方面，器械细分领域的天花板效应，单一市场的增长有限，决定了企业需要不断尝试涉足新领域。 因此，并购是医疗器械企业实现战略扩张并发展壮大的必由之路：通过横向并购降低成本、增强市场开拓能力；通过纵向并购更好地控制产业链；通过多元化并购形成优势互补，实现功能整合。
以美敦力为代表的大型医疗器械企业的成长史实际上是一部并购史，其并购主要的战略目的有以下四种：
获取新技术，作为技术储备或消灭潜在竞争对手；
巩固和加强现有业务，扩大市场份额；
扩充产品业务，进入新市场；
功能性整合，实现战略转型。
在美敦力的四个不同时间段的五起大型并购中，通过收购枢法模•丹历和MiniMed进军新领域；通过收购AVE扩大了市场份额；通过收购Kyphon完善现有产品线；增强了市场推广能力；通过合并柯惠医疗完成了商业模式转型。每一个举措都是与其当时发展阶段的战略相匹配的，外延并购无疑在美敦力发展的关键时点起到了重大作用，为企业带来持续的增长。
扩大市场份额，同业并购成果显著
美敦力于1997年通过自主研发进入冠状动脉支架市场，当时整个行业增长率高达60%以上，同年进入该市场的还有Arterial Vascular Engineering（AVE）和Guidant。1998年行业增速下滑，美敦力不失时机地完成了对AVE的收购，成为世界最大的支架生产商。在未来的几年中，冠状动脉支架市场进入稳定成长期，增速下降到15%左右，在大浪淘沙的过程中，市场份额小的企业要么退出，要么被吞并。而对比之下，美敦力的规模优势得以体现，在此过程中始终立于不败之地。
不同于收购AVE获取同类产品的市场份额，美敦力对Kyphon 的收购是基于对现有业务的完善：（1）适应症从脊柱侧凸和腰椎间盘退变性疾病扩展到椎体压缩性骨折（VCF）和脊椎狭窄等疾病；（2）目标患者从年轻病人，扩展到老年病人；（3）医生群体从整形外科和神经科的外科医生，扩展到介入放射科。二者的融合使美敦力具备了更全面的脊柱产品线，使该业务一度成为仅此于心血管业务的第二大支柱业务，并令伴随美敦力成长为全球最大的脊柱产品生产商。
更进一步，医疗器械行业的产品生命周期短，新技术出现经常会对现有产品形成替代威胁。对于以美敦力为代表的已经占据优势的企业，必须通过并购将最新技术掌握在自己手中，从而杜绝市场地位被颠覆的可能性。因此，无论出于规模之争，还是忧患意识，同业并购都是医疗器械行业的永恒主题。
瞄准龙头，“多元化”整合抢占先机
对于医疗器械企业来说，单纯依靠同业整合无法满足企业自身发展需求。一方面单一市场的增长有限，另一方面医疗器械产品容易受到新产品新技术的替代，过度聚焦的战略会增加企业的风险。通过“多元化”并购进军新领域是企业的必由之路，现有的渠道优势为新产品推广提供了便利条件。 枢法模〃丹历被收购之前曾在脊柱产品领域深耕了10年。1998年FDA重新归类了脊柱螺钉产品，枢法模〃丹历获得许可，相关诉讼被撤销，这一市场方兴未艾。美敦力不失时机地在此时进行了收购，占据了脊柱产品市场的主导地位。医疗器械并购的重要目的之一就是获取市场份额，而MiniMed是最早进入胰岛素泵市场的企业之一，曾一度占领这一细分领域的半壁江山。美敦力在众多大型医疗器械公司中率先瞄准胰岛素给药市场，此次收购令其抢占了市场先机。
相比同业整合，向新领域进军的多元化并购具有更高的风险性，对于医疗器械而言，在市场发展初期介入，其发展壮大的机会越大。美敦力收购枢法模〃丹历，率先涉足在脊柱螺钉市场，在当时的新兴领域快速站稳脚跟。另一种情况，对于竞争格局已经明确的成熟领域，“守业难创业更难”，并购标的瞄准最早进入该市场、份额最大的龙头公司不失为最优选择。美敦力进入胰岛素泵领域时，已错过该市场发展最快的阶段，新玩家的进入使竞争格局有恶化趋势，值此之际，美敦力选择了拥有市场半壁江山的Minimed，并在其后十几年的时间中，一直占据着胰岛素泵领域最大的市场份额，而在其后通过收购进入该领域的罗氏和强生等器械巨头，长期仍处于追赶当中。
由此看来，“先发优势”和“龙头标的”是医疗器械企业“多元化”并购取得良好效果的关键。美敦力的“多元化”并购为企业带来了持续增长。
顺势而为，并购成为快速转型捷径
美敦力吞并柯惠医疗这一大手笔是在传统业务增速放缓、行业生态变迁的背景下进行的，公司审时度势明确了三大战略——创新、全球化、经济效益，其对应的举措就是产品和疗法创新、区域扩张以及商业模式变革：
产品线整合：新增微创外科部门（MITG），整合神经血管业务，成为心血管、脊柱、神经、糖尿病、微创外科、监控设备的全球领导者；
区域扩张：原140个国家4.9万名员工，将在160个国家拥有超过8.5名员工，新兴市场大幅扩张；
商业模式变革：依托更为丰富的产品线，从产品供应商完成向综合医疗服务商的转型。 与柯惠医疗的合并，不仅加速了美敦力三大增长战略的推进，同时通过盘活现金流，显著改善了财务状况。尽管其整合的最终效果还需更长的时间去证明，但是新业务的加入、新模式的引进无疑为美敦力的长期发展注入了新的生机与活力。
国内医疗器械行业，同样是高度细分，产品市场瓶颈突出，技术相互分隔的特点，并购是必然选择。实际上，在出口放缓，国内医院建设整体平稳的背景下，中国医疗器械产业已经进入并购整合时代，出于产品、市场、模式甚至平台而进行的战略并购已经展开。
对 A 股医疗器械上市公司的启示：必然选择，战略需谨慎。
对比国际龙头美敦力，国内企业更应该谨慎制定并执行战略，从客观环境来看，围绕市场进行的整合，美敦力标的范围面向全球，选择更多具备技术领先优势，甚至已有足够市场优势的标的，整合后更容易实现协同性，而国内医疗器械并购更多是为了拓展产品线，培育新增长点，但标的的技术竞争力和市场地位有待观察。面对技术复杂交叉的器械产品，信息不对称的市场，并购整合者面对产品和并购标的的竞争力很容易出现偏差。在整合方面，并购进入的整合者面对陌生的市场从生产到销售需要更长周期去磨合适应
乐普的当下
乐普医疗通过一系列内生性及外延性发展，构建了以医疗器械、药品、医疗服务及新型医疗业态“四位一体”的心血管疾病全生态产业链平台，公司加大研发投入力度，同时通过外延并购与投资的方式，不断吸纳国际及国内领先的技术。
乐普一直来就专心致志做一件事，全心全意为心血管患者服务。
未来业务发展的路径
乐普经过二十年的工作，心血管生态平台已初步建立，未来在此基础上，发展路径如下：
（一）进一步创新和迭代医疗器械：
1. 优化和迭代冠脉用医疗器械，充实创新介入无植入产品线和内涵；
2. 依托集团冠脉支架、球囊平台技术，创新外周介入无植入产品线；
3. 创新心血管结构型心脏病产品线；
4. 创新和发展心律管理产品线；
5. 创新和发展以心电AI为核心技术的医用监控设备产品线；
6. 创新和发展以心电AI为核心技术的家用心电监控和管理可穿戴设备产品线；
7. 发展以AI技术为支撑的连续血压ECG监测、连续血糖CGM监测新型器械。
（二）基础用药补短板和心血管药品的创新：
1. 通过药品的一致性评价补齐抗血栓、降血脂、降血压、降血糖和抗心衰5大心血管领域基础用药的短板；
2. 通过剂型改造，发展新型心血管用药和糖尿病用药；
3. 通过RNAi干扰、基因编辑CRISPR等新型技术，开发心血管疾病新药。
（三）应用互联网技术、AI技术形成患者、医生、药品、检测器械的互联互通：
1. 壮大慢性病患者的互联网医院，实现患者处方路径和用药供给路径的改变和管理；
2. 发展高血压和糖尿病诊断和处方方案的人工智能系统，并与公司药品供给系统形成闭环；
3. 壮大实体心血管专科医疗机构，并实现患者远程管理。
综合分析
收入构成
EBITDA是一种国外通用的利润衡量指标，指企业当年利息、税收、折旧、摊销前的收益大小，具体是指企业净利润和所得税、固定资产折旧、摊销、偿付利息所支付的现金之和，是国内外银行、信用评级公司和投资机构最常用的一项评价企业经营业绩的指标。CAGR=34.84%
药品：仿药板块预期见底。
2019年仿制药一致性评价扩围结果的公布，公司两大主力药品氯吡格雷和阿托伐他汀中标，未来两年进入稳定带量采购周期。
公司药品中标价较竞争对手有一定优势，市占率基数较低的医院渠道也有望迎来放量阶段。同时，有别于其他仿制药企业，公司初具规模的OTC 渠道对降价具备一定价格防御性。
带量采购后，新老销售模式切换，销售费用下降以及基层市场渗透率的提升，在很大程度上缓解降价带来的经营压力，并为公司后续产品的推出争取蓄力时间。
从江苏省方案看，有利于龙头企业。2019 年7 月，从江苏省方案来看，乐普、微创等支架产品中标，平均降幅51%，最大降幅66%。其中2.0 代支架价格出现大幅下降，小厂商被挤出，少数拥有2.5 代心脏支架的乐普与微创受益于集中度的提升。
可降解支架国产首批，高端非医保潜力巨大
2019 年3 月公司生物可降解支架Neovas国内上市，成为全球第四、国内第一个上市的可降解支架。
国内支架市场增长迅速，高端产品前景广阔。2018 年国内PCI 手术达到92 万例，平均每台手术支架植入量1.46 个，心脏支架使用量达到134 万个，同比增长20.7%。预计2022年也将突破200 万个水平。未来可降解支架有较大的升级替代空间。
公司传统支架板块既有降价的压力，也有提量的机遇。另一方面公司生物可降解支架已于2019 上半年上市，持续的学术推广与临床数据积累不断增强临床医生信心，期待量变到质变的过程。我们预计后续药物球囊、心电AI 等创新器械产品将陆续在国内外上市。产品梯队不断丰富，系列创新器械产品为公司长期成长带来新的驱动力。
新领域：肿瘤创新药方向的转型雏形。
除医疗器械及药品等传统板块外，公司近几年在医疗服务及新型板块也有较广的布局。公司参股20%的肿瘤创新药孵化公司乐普生物，目前在研产品丰富，包括PD-1、PDL-1、溶瘤病毒以及EFFR、HER2、CD20 等ADC 药物集落正在有序推进研发进程，未来公司在肿瘤创新药方向的销售值得期待。
可降解支架NeoVas 能否推动冠脉支架业务的成长？
乐普Neovas 可降解支架有望快速放量
NeoVas 作为国内第一个上市的可降解冠脉支架，目前已在阜外医院、安贞医院、解放军总医院等各重点医院完成植入。
NeoVas 在产品设计和植入方式等方面有大量创新思路和Know-how 经验，临床试验结果表明短期数据不劣于金属支架金标准雅培Xience 支架，而长期能实现“介入无植入”，避免支架长期植入带来的再堵塞风险，支架被吸收后可恢复血管原有弹性。在国内PCI 手术不断普及以及患者逐渐年轻化的趋势下，NeoVas巨大的临床优势将带来其植入量的快速提升。
药品全国集采的大背景下，药品板块未来的增长前景如何？
公司仿制药板块已完成原料制剂一体化布局，重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀全国集采中标，未来2-3 年保证稳定销售，同时如甘精胰岛素等重磅品种的获批和零售端药品销售的继续发力也将为公司药品带来新增量；中短期药品板块将保持稳定增长，中长期公司创新药布局为药品板块注入新动力。
乐普诊断分拆上市
乐普诊断主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售，涉及领域包括血液诊断、POCT免疫诊断、分子诊断和生化诊断等。乐普诊断已形成以血液诊断、POCT免疫诊断相关产品为核心，以分子诊断、生化诊断相关产品为重点的产业布局。
投资逻辑
短期利空：医疗器械国家层面的带量集采拉开序幕，冠脉支架首当其冲。
个人观点：公司股价从前期高位的46.96，回调至最低28.50，最大跌幅为40%，已经很大程度上反映了市场的悲观预期，甚至反应过度。
核心逻辑：
长期看，优秀的公司，更能够应对政策多变的市场。纵观成立20年来的成长路径，步步为营，内研创新+并购外延的战略，打造了心血管全产业链大平台，成为国内心血管领域的龙头企业。
短期看，器械集采大概率不会对公司利润造成显著冲击，且目前冠脉业务占比仅有20%。丰富的产品管线和布局，以及内部整合提效将继续推动公司的业绩增长。
乐普诊断拆分上科创板，短期提升公司的整体价值，长期会提升对公司将来的资本运作预期。
从估值的角度，处于历史低位。
估值方面， 上周五10.30收盘价30.77元，2020/2021年市场一致预期EPS中位值为：1.23元/1.59元，对应的PE分别： 25X/19X。
近3年，乐普的历史估值一直在25-50X之间。目前2020年仅有25X，且即将进入2021年估值切换，19倍。 （昨天收盘价29.14元，今日收盘价31.04元）
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